海外疫情主导市场情绪

北京和通天下投资管理有限公司   2020-03-11 本文章158阅读


北京和通天下投资管理有限公司成立于2016年9月,由业界一批经验丰富、享有较高声望的资深专业人士创立,是一家专业从事证券投资业务的资产管理机构,致力于债券市场的投资和研究,为合格投资者提供专业的资产管理等相关服务。

海外疫情主导市场情绪


一、海外疫情恶化、冲击波及全球

新冠肺炎疫情由国内蔓延至全球,随着疫情全球扩散的加剧,更多国家的基本面受到直接冲击,所带来的的冲击也从供给方面的国内制造生产停工转向需求方面的全球总需求收缩。


1、海外疫情恶化、病例攀升

和之前历史中几次大范围的流行病案例中对比可得知,第一阶段是疫情在一国蔓延;第二阶段向周边扩散,导致全球性的恐慌。目前新冠肺炎国内病情已逐步趋稳,但加速向海外扩散,在第二阶段。




2、资本市场缓和仍需数月

对于全球资本市场而言,第一阶段国内的情绪恐慌最为强烈,市场主导情绪为疫情。第二阶段时,会出现估值修复。在经济预期并不稳定的时候,恐慌情绪仍会引领市场经历一些波折。与此同时,资本市场的反应,还与疫情爆发前经济周期的位置、估值水平的高低等相关。


相对而言,股票市场反应更为迅速,price-in预期利好反应敏感,因而走势可能与事件的发生进程相背。同时在节前刚处于启动时期的“春季躁动”,疫情导致A股几乎无回调地上涨。但在其后突发事件对经济基本面的影响超出预期后,避险情绪上升,投资者趋向于高平级低风险债券,回避低评级风险高债券。


目前针对疫情,不需要担心的是病例“回流”,需要担心的是疫情后的内外信心恢复。近期国内确认了几起海外输入病例,但疫情本身的“回流”不必过于忧虑。比如2009年美国H1N1流感传播到加拿大等国,并又在11月回流,但并未掀起大的波澜。



对比来看,全球的疫情增长速度与国内2月中旬较为相似,参考国内的疫情推演速度,需要3-5周确诊病例趋缓。但鉴于国内疫情扩散的迅速消退是建立在强制性隔离及中国经济按下暂停键的基础上,全球疫情扩散的趋势可能将比3-5周的时间更长。


二、全球的货币操作空间不及预期

1、国内积极货币政策化解疫情冲击

春节过后,货币政策的主要着力点在稳定市场预期,支持疫情防控工作,降低公开市场操作利率,大规模投放流动性。2月下旬之后,货币政策开始转向支持实体经济发展。2月25日召开的国务院常务会议,确定了按市场化、法治化原则加大对中小微企业复工复产的金融支持措施,同时增加再贷款、再贴现额度5000亿元,重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。



2、全球货币政策空间受限

政策利率方面,三大央行当前的降息空间已远不及08年金融危机前,但与欧债危机前期相比存在差异。08年金融危机前,美联储和欧央行的政策利率均在3%上方,日本央行政策利率为0.5%,欧债危机前,美联储政策利率为接近于0的0.25%,欧央行政策利率为0.75%,日本央行政策利率为-0.1%;当前,美联储政策利率为1%-1.25%,欧央行和日央行均已实施负利率政策。所以,从降息空间上看,美联储的降息空间小于金融危机前,但大于欧债危机前,欧央行的降息空间已小于金融危机和欧债危机前,日本央行的降息空间小于金融危机前,但与欧债危机前持平。



三、流动性宽松将成为一季度主旋律

1、资金利率大幅下行,突破政策利率下限

年初以来,央行全面降准落地,银行间流动性就开始处于较为充裕的状态。春节以后,公开市场大幅投放并下调政策利率,此外大力再贷款、再贴现等结构性政策也产生了流动性外溢,市场也产生了较强的降息预期,因此资金利率中枢进一步下行,目前DR007、SHIBOR利率等均突破了政策利率下限。原因在于税期延后、企业复工慢、流动性供需错位等等。从过去来看,SHIBOR利率低于7天逆回购利率不会长期持续。



2、宽松局面可能在四月份改变

银行间流动性宽松局面有望延续至4月份,随后收敛。目前企业复工率整体不高,大量资金滞留在银行体系,同时美联储降息导致市场对国内降息预期加强。3月上旬已过,由疫情引发的严防措施管制等有望在三月底迎来改变,因而4月大概率是国内疫情的拐点,企业复工率可能显著提高,从而资金从银行流向实体;加之4、5月份是缴税大月,因此资金面可能在二季度较之前收紧。


四、债券市场短期存在博利空间

疫情的全球扩散导致全球经济增速放缓,外需降低对国内经济造成压力。疫情复工后的首周,市场聚焦点在供给,生产制造放缓。但国内疫情出现缓和后,海外疫情扩散的冲击成为最近两周内市场演变的主逻辑。国内经济承压主因由国内供给减产转向全球化外需下降。全球通缩预期增强,对外需造成进一步打击。


海外疫情的扩散提升了全球市场的避险情绪,上周四晚间(3月5日),美股市场以跌收盘。利率债在经济下行预期和避险情绪冲击下,显然是最大的受益者。尤其是国内在控制疫情方面进展先于世界其它地区。


国内债券价值存在相对吸引力

全球负利率程度加深,境外资金向中国寻求安全的避风港,中国债券直接受益。欧日货币政策不断宽松,全球进入负利率时代。虽然2019年8月-12月全球负利率程度有所缓解,但在疫情影响后全球收益率又快速下行,负利率债券规模重新回升。而随着美债利率大幅下行,美欧和美日利差大幅缩窄,加上中国金融市场对外开放力度加大,境外资金可能会流入中国。全球经济形势下,人民币升值预期加强,同时海外收益率偏低,境外资金有向中国寻求“资金避风港”的可能。


目前国内债券收益率已经压缩至历史低位,但考虑海外因素,国内债券收益率仍具有吸引力。站在全球资金流动的角度看,境外的利率大幅下行,相较而言国内的债券市场估值降低。


中国债券纳入摩根大通国际债券指数、利好国内债市。


从2月28日起,以人民币计价的高流动性中国政府债券正式被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列(Government Bond Index-Emerging Markets, 简称GBI-EM),纳入工作将在10个月内分步完成。此次调整标志着有9只符合资格的高流动性中国政府债券即日起被纳入上述指数,其中包括6只2019年10月前发行的债券以及3只于2019年10月至12月期间发行的新债。


根据摩根大通的数据,跟踪全球新兴市场政府债券指数系列(GBI-EM)的资产规模约2260亿美元,其中全球新兴市场多元化政府债券指数(GBI-EM GD)占2020亿美元,此次纳入的中国政府债券将在完全纳入后达到该指数10%的权重上限。


因此,自2月28日起,每月被动跟随GBI-EM GD指数进入中国债券市场的资金规模可能在140亿元人民币左右。且与2019年4月中国债券纳入彭博巴克莱指数一样,部分境外投资者在2月28日纳入GBI-EM GD指数之前提前增持中国债券,近两周境外机构买盘较为活跃,尤其是上周十年国债利率下行幅度明显大于政金债。



—  END  —

长按识别,关注财富


一键咨询