2020开年降准,债市已然price in

北京和通天下投资管理有限公司   2020-01-07 本文章170阅读


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2020开年降准,债市已然price in

(文 任思雨)


事件


12月20日上周五,10年期国开活跃券收益率出现了较大幅度的下行,利率最低下到3.585%。在当前经济回暖预期有所升温的大环境下,引发了市场热议。


此次释放降准的原因


对冲流动性,但并未在资金缺口上过度释放流动性,仅为节前正常操作。



本次降准并非超预期政策。受缴税大月、地方债发行以及公开市场操作大额到期影响,春节前期的流动性缺口已是市场一致性预期。同时,近期多次向市场释放降准信号。




此次降准0.5个百分点,释放资金规模约8000亿元,同时节约银行成本每年150亿元。此前在春节前普降的情况分别发生在2015、2019和2020年开年,释放资金6600亿元、8000亿元和8000亿元。而同今年0.5个百分点相比,2019年降准1个百分点。


今年一季度地方债发行较往年提前,此前财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用,确保2020年初即可使用见效,规模已超去年同期,因而存在资金回笼刺激财政效应。同时在2020年1月23日会有一笔2575亿元TMLF到期,本次降准操作并未提及是否对冲。若后续并无MLF操作,春节前资金面不会过于乐观。1月份资金缺口规模粗略预测在2万亿到3万亿间,因而从量方面考虑,此次降准并未完全对冲资金缺口,因而后续存在继续配合其它公开市场操作的可能性。


此次货币政策的宽松力度实际弱于去年。主要出于以下几个方面考虑:

第一,12月13日中美第一阶段经贸协议文本达成一致,中美贸易摩擦风险担忧弱化。

第二,海外发达经济体PMI触底回升,同时国内股市、大宗也开始反应制造业回暖的预期,种种迹象表明经济基本面出现弱复苏可能性;



引导LPR下行,降低银行资金成本


上周央行推出了LPR向存量浮息贷款过渡的方案,说明央行正在从疏通渠道和增加流动性投放两方面为实体降成本。在1月20日LPR报价之前降准,也意图引导LPR同幅度下行,降低贷款利率和社会融资实际成本。


同时叠加去年银行等金融机构负债端成本无法压缩,导致货币政策传导机制不顺畅。因而此次开年降准也是减弱银行表内流动性摩擦,减弱对存款的过度考核、避免银行过度吸存。


对债券市场的影响


此次力度弱于2019年,主要原因也是PMI存在触底回升的可能性,同时海外经济回暖端头已显,因而存在市场已提前消化利多因素的情况,所以利率方面在消息后有所下降后续有回升情况。12月因资金面宽松以及市场对降准的预期发酵,债券市场行情中已有所反映。目前降准兑现后,存在利多出尽后的压力。


同时,从节后情况来看,股市对降准反应更为乐观和积极。本次降准是预期内政策,对债券市场并无超调影响。

收益率方面来看,此次宽松幅度低于市场预期,导致上周四各期限国债及国开债收益率出现不同程度上行。此后上周五美军定点清除伊朗军事领袖,海湾局势骤然升温,国际原油和避险资产上涨。



因此次降准,地方债发行落地速度和规模可能会比以往更快更高,基建项目的融资需求会相对提升,需要央行投放中长期的流动性,对接地方债和中长期信贷。降准后营造出来的流动性充裕环境也有利于降低地方债发行利率,降低政府债务偿还压力。


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